《投资者的敌人》

Gists 摘要

散户投资者的损失27%来自于错误的股票和交易。32%来自于券商对投资者的佣金，34%来自政府征收的与交易相关的税收和费用，余下的7%来自于投资者不能够正确地选择投资时机。
无论是谁的阴谋，无论是谁发起的战争，只要自己能够进行充分的防御和充分的准备，就可以对自己的投资真正负责，至少可以做到本金安全。
投资者的动物精神制造了一个又一个泡沫，而这泡沫难以进行预测和解释。
平均持有时间少于三个月和多于两年的投资者，其收益非常底。散户的换手率如此之高，背后的原因是其不太多元化的投资组合。
散户投资者的信息来源比较集中，而且对同样的信息反应趋于同质化。
当股票交易量放大和当股价创出新高或新底的时候，散户才会开始关注并去大量地交易这些股票。
对于机构投资者而言，散户的投资行为可以反映市场里面的情绪，也可以给其他投资者提供关于市场的有价值的信息。这些信息有助于判断整个市场能够向什么样的方向发展。
一个国家的银行业规模在全国经济总量中所占的比例越大，那么这个国家的基金管理行业的发展规模就会越小。
中国散户投资基金的年均成本是3.5%～4%（1.5管理费+0.21托管费+（1.44申购费+0.51托管费）x1.2换手率），比国际水平1.9%高出近一倍，这里还不包括通过摊薄基金净值而发生的市场费用。
人们对直观而容易处理的形象过于关注，而且往往会忽略概率论中的大数定理。
历史上有且仅有美盛的米勒基金连续15年（91～05）跑赢大盘，而05年以后，除了09年，米勒都输了。
收益来自于风险、风格、技巧和运气。承担高风险的收益不可持续也不值得鼓励；风格决定选择但不能确定其准确性；技巧能力的衡量必须建立在风险和风格之上；而运气与以上三点相比，不可预测也不可重复。
基金公司作为整体，它的业绩是不可能跑过整个股票大市的（投资积极基金只能是赚得少，赔的多，应关注消极或被动型基金）；而且，为了收益，不但要关注基金公司能否战胜市场，更要重视如何降低交易成本（公司、经理、入场和出场时间等）。
基于直觉的判断往往可靠，我们的最基本的五感都不够客观理性，耳听为虚、眼见也为虚、盲人摸象（触觉），嗅觉味觉就更别提了。
投资的难题在于投资者事先很难判断哪些信息对投资者真正有帮助。在做决策过程中，我们也会产生幻觉，看到或者相信一些根本就不存在的事物和信息。
让人们在不准确了解自己和他人情况的前提下，对自己和别人的相对能力进行评价是极其困难的。类似的，投资者在股市中进行投资也是如此。
我们对货币的价值是一个理解，对于货币采取一种什么样的形式表现出来是另外一个理解。只有对风险举重若轻的态度，只有克服了对金钱和名誉的追逐，才能在不同的市场环境里，对于风险和受益的分配做出准确的了解和判断，才能成为一个好的投资者。
资本市场在很多方面还不如赌场，资本市场的交易环节会有交易成本；资本市场爱出老千（信息极度不对称）；资本市场合法地鼓励散户进场给别人充当提款机。
散户的竞争对手不是其他散户，而是专业机构、大户庄家、券商和私募基金。
泡沫的背后都是货币的泛滥，总是无一例外地以流动性的收紧，资产价格的大跌和投资者的大规模损失而收场。
房地产一直是泡沫经济比较眷顾的行业。一方面，房地产看起来收到土地这种自然资源的限制好像具有很强的稀缺性；另一方面，由于房地产交易杠杆性和缺乏相应的卖空（融券）机制，关于房地产的负面信息和想法往往很难被反映到市场和价格中去。这两点导致房地产很容易大起大落。
如果印钱能解决危机的话，这世界上就不会有危机了，经济和金融学科也就没有存在的必要了。
如果学习过程中有比较迅速、频繁的反馈，而且得到的反馈比较明确，那么人们学习起来比较有效。然而，真实的世界经历却是一个不太频繁、比较缓慢而相当模糊的反馈过程。
信息可以助长投资者的信心，但不能帮助投资者提升自己的业绩。
投资是一个非常复杂的过程，这是因为预测是很难的一件事情，而且如果你的预测不能得到准确的反馈的话（无法进行反思改进），这个预测就会变得更难。
投资者和资本市场都不喜欢大而全的多元化企业。整合整个产业链并不能保证效率一定提升，而专业化才有助于释放公司核心价值并提升公司股价。
公司高管做出很多重大决定的时候，首先想到的不是股东、员工或者公司的价值，而是自身的利益。
在职消费完全是以股东的利益为代价给公司高管提供福利。
交易员通过提供流动性（中介服务）和冒风险（用股东的钱）来获利。赚钱的时候他们更赚，赔钱的时候他们不赔。
在泡沫出现的时候，卖方机构（经纪人）会唱空看多，给投资者提供与交易部门完全相反的研究报告或推荐意见。而相对简单的资产管理行业的买方机构也会利用信息不对称与投资者技巧风险意识缺乏来进行合法欺诈。
明星分析师不是预测最准的，而是客户最满意的。他们可以利用信息传导不对称机制，偏袒大客户，合法提供内部信息，从而获得好评。因此，券商的行研部门并非研究部门，而是销售业务的辅助部门。
重要的是你什么时候听到了这个信息，是不是听到了公允的信息。选择性偏见和自我归功偏见都使投资者觉得他们可以做得更好，而且已经做得很好了。
波动就是风险，不但要有效提升投资收益。而且还要有效降低投资收益中的风险或者波动性。
如果模型只是基于历史数据分析，那么注定不可能准确描述未来的情况，也不必说通过模型工具管控好风险。
死亡是生命最伟大的发明，维持经营不善的企业，是对社会资源的浪费。只有允许破产，资本市场才能区分风险高低，才能解放和有效分配社会资源，发挥市场决定性作用。
数据的质量，无论对于学术界、实物界还是决策层，都是制定政策过程中最为重要的基础。
禁止卖空措施只能延缓泡沫，却导致更长和更惨烈的下挫。房市没有卖空机制，负面看法没法表达，不能被及时、准确、公正地被市场所反映，以至泡沫往往持续时间过长，导致更长时间的下跌和调整。
投资不能输在起跑线上，别在还没有开始投资的时候，就已经支付高额的交易成本了。
如果从市场演进和发展的角度看待，对过程的监管可能会比对结果的监管更有效。

Reference 参考

[1] 投资者的敌人